把握券商股配置窗口期 布局财富管理核心标的

　　投资要点：政策利好频出，叠加货币政策宽松预期催化，我们强烈建议布局高景气的财富管理核心标的，持续推荐广发证券、东方证券、东方财富、中信证券，建议关注中金公司(H)。

　　券商板块积极因素快速积累，强烈建议布局高景气的财富管理核心标的。

　　1)5年期LPR下调15BP，略超市场预期。2022年5月LPR报价下调：1年期LPR报3.70%，维持不变;5年期LPR报4.45%，下调15bp.复盘经验表明，在流动性宽松的环境下，券商板块作为贝塔属性较为明显的板块，将有较明显的超额收益。

　　2)公募基金管理办法落地，利好头部券商资管及参控股大型公募基金的券商。《管理办法》实质上放松了同一主体持有公募牌照“一参一控”的限制，我们判断后续券商资管将加速申请公募基金牌照(中信资管、广发资管等)，有望为其业务转型提供契机。近期一系列政策均鼓励头部基金公司差异化发展，具体通过设立专业子公司，开展公募 REITs、私募股权投资基金管理等创新业务，预计将改善目前基金公司盈利模式单一的问题。

　　3)货银对付改革政策落地，有望提升市场资金利用效率。中国结算明确债券品种(包括现券交易和回购交易)适用的最低结算备付金比例按10%计收，债券以外的其他证券品种适用的最低结算备付金比例按16%计收。

　　后续也将寻找合适的时机落地“差异化的最低结算备付金比例计收方式”。

　　券商板块估值安全边际较高。年初至今券商板块估值持续回调，申万证券指数的估值处于2011年以来的后5%区间内，已无限接近于2018年三季度历史底部区间。目前上市券商的估值低于或者接近于1倍PB，已经反映前期收入端(自营)大幅下降的悲观预期。

　　财富管理业务预期将提升券商股的估值中枢。我们通过复盘2021年券商板块走势，发现财富管理类券商明显跑赢大盘及行业指数;通过复盘海外投行(摩根士丹利、瑞银)过去十年的发展历程，发现财富管理业务布局能支撑起更高的估值。因此，我们持续看好：1)旗下公募基金利润贡献高(2022年主要业务承压，预期“含基”量将进一步提升)或竞争力领先的广发证券、东方证券;2)财富管理转型领先的头部券商，即中信证券、中金公司(H)及东方财富(经纪/两融市占率提升，基金代销保持稳健)。

　　风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险